【佛山陶瓷网】西北水泥：基建升温、龙头盈利有望向上

    西北水泥：基建升温、龙头盈利有望向上

基建重振需求，底部回升趋势已现，政策预期升温 西北水泥市场基建需求占比高，地产体量低，2018 年西北地区水泥需求受基建回落影响最为明显，水泥产量大 幅下滑 8.22%,是全国唯一一个相比 2017年环比继续走差的地区。随着财政加力提效、基建回升，区域需求自去年 年底已开始呈现回升趋势，根据国家统计局数据，2019 年一季度开局良好，1-2 月份西北水泥产量大幅增长 18.6%， 3 月份出货率也明显好于去年同期，同时库容比还处于下降态势，表明一季度需求端的良好开局具有更足的含金量。 同时西部大开发、“一带一路”政策预期持续升温，西北作为两大战略的核心地区，定位为内外通道和区域性枢纽， 高铁、轨交、高速公路、机场等交通基础设施建设方面将长期是区域建设重点，将有效支撑区域水泥中长期需求。

? 错峰趋严、市场格局集中，供需关系有望继续向好 根据水泥协会统计，2010-2013 年西北迎来产能投放高峰，2014 年以来新增供给则明显减少，仅新疆、甘肃、宁夏 等有零星产能投产，供给冲击有限。产能投放高峰结束后，其中甘青市场产能得以消化，供需关系较好，新疆则因 为成为全国产能过剩最严重的地区，率先开始错峰生产。西北是地域广阔的内陆地区，其内部细分区域市场比整体 更为集中，同时作为错峰生产先行者，历来错峰生产执行情况较好，目前来看，区域错峰并未放松，部分地区甚至 有进一步趋严，区域大企业主导下，错峰协同常态化的意识增强。良好的供给格局有望推动区域供需关系持续改善。

? 2019 年西北水泥龙头依然具备盈利弹性 以祁连山、天山股份、宁夏建材 3 家龙头公司为例，2018 年销量下滑但盈利改善，主要得益于错峰生产供给格局 好，实质供需关系改善使得水泥价格同比仍有提升。但其核心市场的水泥价格及公司盈利水平距 2010-2011 年的历 史高点仍有一段距离(天山股份疆内市场吨净利离历史高点仍有距离)。 2019 年西北水泥市场一季度迎来良好开局， 旺季开启后需求回暖趋势有望延续，公司全年销量有望重回正增长。同时区域供给格局集中，错峰协同仍然得以良 好执行，供需关系持续改善下价格仍具备弹性，作为西北区域龙头公司的盈利弹性有望进一步显现。

? 投资建议：关注西北水泥股的投资机会 2019 年基建回升有望重振西北水泥市场需求，当前一季度开局良好，4-5 月份将进入北方旺季，需求高景气有 望进一步验证。供给方面错峰停产执行并未放松，区域水泥价格仍具备弹性，西北水泥龙头公司 2019 年盈利趋势 有望继续向上。同时西部大开发、“一带一路”政策预期持续升温，中长期来看区域需求亦有支撑。两材合并后，在 中建材主导下(旗下三家西北水泥上市公司-祁连山、天山股份、宁夏建材)，区域市场格局整合优化有望加速。相关 标的：区域需求回升态势较好、盈利趋势上行而 pb估值较低的甘青水泥龙头祁连山、新疆水泥龙头天山股份。

? 风险提示

基建项目开工不达预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、企业协同低于预期、原材料成本大幅上 涨、两材合并进程低于预期。

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